比特币 和 以太币 以及其他加密货币和链上活动的价格已突破历史新高。加密货币的总市值现在超过 1 万亿美元。很多人一直在问，“这次集会有多真实？” 这只是另一个炒作周期吗？“为了回答这些问题，我将其分为四种不同的说法：

　　健全的金钱

　　去中心化金融

　　金融包容性

　　Web3.0

　　我仍然持怀疑态度，但在评估了每种加密货币变化的驱动因素之后，我认为这不仅仅是又一次反弹，这应该是拐点。

　　1.稳健的货币

　　创造一种健全的货币是昂贵的，需要维持一个可靠的机制来限制供应增长和减少货币贬值。该语句假设限制供应 比特币 是 价值 存储和通胀对冲。比特币 的机构接受度正处于临界点。比特币占据加密市场约60%的份额，其主要卖点是“数字黄金”。“比特币算法上是一种稀缺的价值存储方法，应该受益于与传统黄金相同的驱动因素。也就是说，作为通胀对冲。

　　“比特币法定货币体系中的美元等值。这是一个非常重要的角色。” - 创始人

　　减半事件

　　鉴于 比特币 的固定供应量为 2100 万比特币，减半（矿工区块奖励减半的程序化事件）被认为是需求的驱动因素。尽管在 2020 年 5 月的最近一次减半之后价格几乎没有变动，但发现市场在减半后的 1.2 年达到顶峰。根据我们的分析，比特币 可能在 2021 年 8 月达到 115,000 美元左右的峰值。减半是可预测的事件，只分析了两个历史数据点。真正的问题是供求关系。比特币供应是固定的，需求在增长。

　　前所未有的印钞速度

　　“公平地说，我们从未见过像今天这样高的货币供应增长。” - 首席美国股票策略师

　　我听到的主要论点是像 比特币 这样的资产的吸引力越来越大，由于数万亿美元的刺激支出引发的通胀担忧，其供应可证明是固定的，不受全球货币政策的约束。我仍然想知道这是否是一个很大的驱动因素，市场并没有那么快地吸收这种信息，而且与我交谈过的经济学家实际上并不关心通货膨胀。然而，比特币流入似乎确实与大流行和相应刺激措施的发展有关，主要由投资者而非交易员推动。

　　相对吸引力

　　著名投资人 Paul Tudor Jones 在 5 月份写了一封信，表达了他的观点，即如果人们在特定的经济环境下不购买黄金，比特币就上涨潜力而言是一个相对更具吸引力的选择。他并没有说他认为 比特币 是一种优越的价值 存储或资产。相反，他指出 比特币 相对于市值约为 比特币 50 倍市值的其他替代品而言被低估了。其他投资者也对 比特币 流动性相对于其上行潜力的吸引力发表了类似的评论。即使在今天的水平上，比特币 的市值仅占私营部门黄金投资（2.7 万亿美元）、M2 货币存量（45.3 万亿美元的 19.1 5%）和全球机构房地产（45.3 美元）的 2%兆）。

　　Paul Tudor 对琼斯的评论也很重要，因为它实际上允许其他华尔街投资者采取类似的立场。从那时起，华尔街投资者 和 Bill 也公开谈论投资比特币。即使是长期持怀疑态度的 Ray Dalio 最近也采取了更积极的看法，尽管仍持谨慎态度。

　　机构需求

　　经过多年的热烈讨论，金融机构也纷纷加入。摩根大通、花旗和古根海姆都在研究比特币，并预测6位数的价格目标。纽约梅隆银行的帖子称，该银行将持有和转移加密货币。预计高盛将宣布推出托管服务的计划。CME 最近推出了以现金结算的 ETH 期货。以 1 亿美元收购 比特币 并获得 NYDIG 的股权。古根海姆在信中透露，它有权投资高达 5.3 亿美元。这不仅仅是一句空话。大型投资者在 10 月至 1 月 26 日期间购买了 100 万枚比特币（约占供应量的 5%），帮助“2020 年下半年一些捐赠基金、机构家族办公室和领先财富”管理平台购买和存储加密资产为其投资组合”。哈佛、耶鲁、布朗和密歇根大学都透露，他们一直在为数十亿美元的捐赠基金购买加密货币。据报道，灰度的 比特币 信托基金 (GBTC) 在 1 月 15 日至 21 日期间获得了 12 亿美元的新投资者资金，并计划再推出五个信托基金。NYDIG 为机构、私人客户和银行管理比特币，预计到今年年底，机构客户的持股量将从 60 亿美元增加到 250 亿美元。

　　这些流入的一部分是鲸鱼和矿工向新投资者倾销的资金。在 比特币 达到 40,000 美元后，一些基金规避了一些风险。但越来越多的传统金融（）机构，从对冲基金到风险基金，都在制定加密策略，并计划大力投资比特币。

　　在全球机构管理的价值90 万亿美元中，有多少将用于比特币？有效边界的计算表明，大约 10% 的 比特币 配置是最优的。进行的一项类似分析发现，2.55% 的资产配置对于最大化回报和最小化波动是最佳的o收购比特币，而 6.55% 是最大化夏普比率（一种风险衡量标准）的最佳选择。调整后收益的衡量标准。它计算出，在最近的熊市中，2020 年的年化夏普比率为 2.54，五年期间为 1.54。

　　公司债券也在买入比特币。这家支付公司宣布将向 比特币 投入 5000 万美元，即其资产的 1%。持有 70,000比特币，摩根士丹利持有 % 股权用于间接敞口。特斯拉以 15 亿美元的价格购买了 价值比特币，并将接受 比特币 付款。RBC 认为，苹果可能成为下一个拥有类似配置的财富 500 强公司。即使您认为 比特币 的价格被人为抬高，这些都是真实的流入，从美元兑换而来。

　　2. 去中心化金融

　　DeFi 的目标是创建一个高度互操作的金融系统，具有更高的透明度、平等的访问权限，并且几乎不需要中介，因为这些角色都是由智能合约承担的。这种叙述假设 DeFi 是一个开放、透明和自动化的金融系统。

　　DeFi 反弹似乎更像是一次反弹，但有迹象表明，它将与传统金融体系的元素融合或取代。这最终将成为一个巨大的拐点。

　　中心化金融市场阻碍公平进入，容易受到交易对手风险、审查、缺乏透明度和操纵的影响。最近围绕 $GME 发生的事件，虽然最终受到监管要求的推动，但却深刻地说明了这些缺陷。DeFi 早在 $GME 试图纠正这些缺陷之前就已经存在，确保支撑可编程资产市场的基础设施与其底层技术一样去中心化。尽管成立仅两年多，但去中心化交易所在 2020 年第四季度的总交易量达到了 600 亿美元，未偿还的 DeFi 贷款达到 45 亿美元。2020 年在以太坊网络上交易的近 1.6 万亿美元的稳定币和 ETH 不容忽视。

　　回报率

　　夏季实施的流动性激励措施助长了投机狂潮，包括农业耕作、分叉战争等。DeFi 的重点已经从获取流动性转向保留流动性。有传言称空投与归属计划或链上 KPI 挂钩。超保要求依然存在，但在智能合约合约、承保zk证明、社会信用委托等方面有所创新。随着整个 DeFi 生态系统有效地争夺以太坊上的资源，gas 费用已经失控，推动了第二层（状态通道、零知识等）的研发。尽管如此，随着更多流动性进入市场且风险降低，很难相信目前的利率是可持续的。正如将互操作性引入技术通常会导致基础层协议商品化一样，

　　

　　根据定义，投资组合的性质会导致依赖关系，从而导致系统性风险。然而，DeFi 提供的透明度改变了风险等式。市场的系统性崩溃部分是不透明的结果（在 2008 年，没有人真正知道谁承担了什么风险）。相反，DeFi 的透明度允许对风险进行实时定价和可审计的抵押品跟踪。该协议也是社区拥有和运营的，这意味着费用由用户分享，而不是对冲基金经理。这两个都是在收益率正常化后使用 DeFi 的有意义的理由。

　　新的金融基础设施

　　比特币发明于2009年，DeFi成立于2018年底o收购比特币，目前还处于实验阶段，用户或多或少是beta测试者。虽然它的潜力是巨大的，而且越来越多的投资者开始意识到它，但它还没有准备好成为主流。除部分风投基金和风投基金外，2020 年机构客户并未对 DeFi 资产进行大额投资。到目前为止，DeFi 在很大程度上仍然是零售驱动的。许多经常提到的需要新金融基础设施的原因，例如多日结算，实际上并不是技术问题。全天市场现在成为可能，阻碍创新的是传统，而不是技术限制。一个更吸引人的价值命题应该是没有公链就无法实现的新金融工具或能力，

　　DeFi 还处于比较早期的发展阶段，其主要驱动力是对收益的追求。然而，与传统金融体系相比，DeFi 在透明度、价值累积和新型金融能力方面提供了真正的改进。虽然目前还没有拐点，但绝对不能忽视。

　　3. 普惠金融

　　与传统货币相比，加密货币无需许可且成本更低，为全球约 17 亿无银行账户和无数无银行账户的人消除了访问加密货币的障碍。叙述的重点是费用较低的汇款、“为没有银行账户的人提供银行服务”和主流采用。

　　主流应用程序正在达到一个拐点。从费用较低的汇款开始，尽管取得了令人兴奋的进展，但由于监管障碍、资本控制和银行系统以外的因素，它们要为跨境支付的大部分摩擦和成本负责。问题仍然很棘手。转向没有银行账户的人群，虽然很大比例的美国人可以通过直接存款获得资金，但仍有相当多的人无法获得银行存款。对于这些人来说，支票是邮寄的，加剧了不平等。为中小企业提供资金也具有挑战性，部分原因是贷款业务需要信贷员、个人身份证明和传真。虽然最初的刺激法案中包含了“数字美元”的提议，

　　值得注意的是，数字货币可能会降低金融包容性，这取决于它们的设计。

　　中央银行数字货币（CBDC）

　　根据国际清算银行 2021 年 1 月的一项调查，86% 的中央银行正在开发中央银行数字货币。巴哈马沙元现金，中国人民银行已在大湾区、北京、天津等地开展DCEP试点。值得注意的是，欧洲央行宣布将在2021年年中决定是否启动“数字欧元”试点。私营部门也在为央行数字货币做准备。万事达卡宣布了一个专门的虚拟测试环境，供中央银行评估 CBDC 用例。Visap 发布了一项离线支付系统 (OPS) 协议提案，该协议将允许 CBDC 拥有类似现金的资产。Diem 也提出了与 CBDC 的兼容性。如果设计得当，

　　在我看来，数字货币迫在眉睫，唯一的问题与它们的设计有关。世界经济论坛的 CBDC 政策制定者工具包概述了关键的设计选择和政策问题。两者对于数字货币能否改善金融包容性都至关重要。

　　主流应用

　　主流分销领域有了重大发展，加密支付得到了更广泛的认可。引入了允许用户购买、持有和出售加密货币的新功能。这意味着 3.46 亿用户和 2600 万商家。万事达卡将开始允许持卡人在其网络上使用某些加密货币进行交易。比特币 的季度收入超过 10 亿美元。有超过4300万用户。已经发放了超过 50 亿美元的零售贷款，这表明这不是一项边缘技术。

　　CEO Dan 也指出，“从长远来看，我非常看好各种数字货币。”

　　当然，一些主流应用是由投机驱动的（狗狗币）。首席执行官丹尼尔舒尔曼指出，“每个注册加密货币的人对应用程序的开放程度是以前的两倍。” 这是价格问题。无论如何，随着消费者金融科技 CAC 的持续增长以及大量金融科技公司正在寻找为客户提供更高收益的方法，加密集成看起来越来越有吸引力。

　　主流加密产品的采用正接近拐点，主要私营部门参与者和可能的中央银行推出新的加密产品和服务。这是否会改善金融包容性取决于政策和设计。

　　4.Web3.0

　　Web 3.0 是指使用区块链技术来创建我们当前互联网的替代品，该互联网由大型集中式平台主导并支持采掘业务模型。这种叙述假设 Web 3.0 允许用户访问有状态的 Web，从而降低平台风险、赋予用户权力、启用新的商业模式并调整网络参与者之间的激励机制。

　　虽然 Web 3.0 具有巨大的潜力，但我们可能不得不等待另一个周期，直到我们开始看到一个拐点。

　　Web 3.0 提出了一种新的互联网架构，它运行在区块链基础设施上，支持原生身份和支付层，拥有原生治理机制，并允许隐私保护。加密网络及其参与者之间的合同通过开源代码强制执行。人们有固有的发声（治理）和退出（分叉）机制，而这种同质化的 Web 3.0 带来了基于稀缺性而非普遍性的新商业模式。Web 3.0 还创建了与数据的不同关系。我们可以想象这样一个世界，其中 Web 3.0 基础设施提供商生产与 Web 2.0 对应物 AWS（计算和存储）、（索引和搜索）和 Okta（身份验证）等效的 价值。关于Web3.0可以从以下几个方面来讨论。

　　隐私：ZK 证明、自主身份和个人数据存储

　　最近对 Zcash 和 Zcash 的采用都表明最近隐私意识的提高。Web 3.0 架构允许用户通过隐私保护基础设施和个人数据存储来拥有和控制他们的数据，并通过 SSI 控制他们的身份。Zk 被证明是一项关键的支持技术，并且他们正在大规模地工作。隐私一直是一件很难出售的事情，但相关的权衡正在减少。

　　数字稀缺性：不可替代的代币（NFT）

　　可替代资产的单个单位，例如 ETH 或 USD，彼此无法区分。相反，每个不可替代的代币都是独一无二的。这种数字稀缺性使得 NFT 特别适合代表收藏品或艺术品。该游戏已经取得了早期的成功，微软最近也推出了一款浏览器游戏，玩家可以在游戏中使用 NFT。NFT 无疑正在获得动力，但在成为主流之前可能还需要另一个周期。

　　监督

　　Ray Dalio 直言不讳地表示，监管对加密货币构成了生存威胁。监管仍然是一个不容忽视的风险，但它似乎正在逐渐减弱。OCC 因澄清联邦特许银行可以合法地提供加密资产托管而成为头条新闻。他们还发布了一封信，澄清允许国家银行和联邦储蓄协会运营区块链节点并使用稳定币进行支付。这些决定似乎与中央银行数字货币的潜在推出有关，但它们有利于整个生态系统。欧盟最近关于 DeFi（加密资产市场监管（MiCA））的监管提案被普遍认为是积极的，因为它为欧盟范围内的加密货币监管开辟了道路。这似乎比浏览 27 个不同国家的复杂监管系统更可取。DeFi 提出了独特的监管挑战，因为监管通常适用于中介机构，而 DeFi 旨在消除这些挑战。

　　这并不是说监管风险不再存在。关于稳定币发行人必须注册为银行的拟议法规以及监管自托管钱包的现行规则证明了这一点。然而，加密技术的采用越广泛，它为私人企业带来的收入就越多，监管就越困难。

　　下一个加密货币故事会是什么？

　　我们正处于一个最初的拐点，但是一旦机构采用 比特币 推动稳健货币等最初的变化，其余的就会产生连锁反应。值得注意的是，强劲的货币拐点受益于独特的动态。相信 比特币 风险更小、成本更高且使用更广泛。它的稀缺性随着需求而增加。而且价格越高，风险越低，这与大多数股票相反。想想当你站在拐点时会做出什么样的选择。